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东方富海陈玮本土PE亟需三大扶持

发布时间:2020-03-11 09:37:15 阅读: 来源:洗浴锅炉厂家

东方富海陈玮:本土PE亟需三大扶持转载创业邦导语: 要通过PE投资引导企业创新,必须从三个方面扶持本土PE:鼓励社保、保险等长线资金投资本土PE;对PE和VC实施税收优惠;尽早推出创业板,形成多层次资本市场与PE投资、企业创新之间相互促进

要通过PE投资引导企业创新,必须从三个方面扶持本土PE:鼓励社保、保险等长线资金投资本土PE;对PE和VC实施税收优惠;尽早推出创业板,形成多层次资本市场与PE投资、企业创新之间相互促进、良性循环的金融模式。向这一方向迈进的金融30条让本土PE和中小企业看到了阳光,但其顺利过冬仍有赖相关政策的落实。

瑟瑟寒风中,全球企业都在打点如何过冬,本身就很弱小的中国本土PE,同样面临一个关键的发展时期。从上世纪90年代后期至今,本土PE经历了十余年的实践,投资能力从最初的几十亿元发展到现在的超千亿元,可谓膨胀迅速,但与国内中小企业庞大的融资需求相比,又显得杯水车薪。相比发达国家的PE,处于初创期的本土PE还存在着规模较小、资金来源不足、退出渠道不畅、投资阶段趋后、增值服务能力弱等问题。虽然目前各地政府对发展PE的热情很高,但其原始驱动力还很不足。本土PE要更快地成长起来,必须解决好三个主要的问题。

鼓励长线资金入市:

增强PE投资能力

本土PE自进行实务操作以来,就没有获得适合的LP' target='_blank' class='InnerLink'>LP的资金支持,短钱长投一直困扰这一行业。其饱受质疑的投资向后、周期短、PE和VC界限不清、追逐Pre-IPO等投资特点,一个主要原因就是受到资金来源的约束。

根据中国风险投资研究院的统计,2007年本土PE募集的资金中,近35%来自政府的直接投资和引导基金,45%来自企业和金融机构,15%左右来自个人投资者。这一结构并不理想。非商业化的政府资金一来有限,二来本质上不适合做真正的长线投资。企业资金对投资产生收益的预期时间往往不超过3-5 年,使得GP只好在投资策略上向成熟期的项目靠近。个人投资在近年设立的本土PE中正成为LP的主力,以深圳为例,2005年以后设立的创业投资机构90%属民营性质,LP主要是民企和富裕的个人投资者。他们的资金大多来自房地产、股票等收入,因此来得快捷、走得迅速,一有风吹草动就迅速改变流向,在2008年这样宏观经济环境剧烈变化的时期,这些LP断供的风险极大。

本土PE的这种资金来源结构直接导致三大结果。一是PE的基金规模普遍很小,大多为几千万到两三亿元,难与外资PE竞争。在2007年投资中国的PE基金中,外资PE占了61%,本土PE只有39%.二是投资周期趋短,大多数基金以投成熟期和Pre-IPO项目为主,关注早期项目者不多。三是LP和GP都还不成熟,GP多数的精力花在与LP的沟通和募资上,投资和管理能力的提高被迫放在次要的位置上。

而在美国,PE的资金来源与投资周期可以较好地匹配—超过50%的PE基金来自养老金和保险资金、大学基金等长线资金,基金的存续期平均都在8年以上。PE业同样发达的欧洲,退休基金、基金的基金、银行以及保险资金也占PE总筹资额的70%.长线资金的支持,带动了当地PE行业的蓬勃发展,PE与其发达的资本市场的有机配合,也促进了创新型企业的成长,由此催生了微软、谷歌等世界级企业,还造就了百仕通、红杉、3i等知名的GP管理机构。

从2008年6月开始,中国最大的LP—社保基金已开始尝试通过市场化的方式选择GP;刚刚修改的保险条例也允许保险资金从事直接投资业务;2008年3月,中国证监会也在试点之后允许有条件的证券公司开展直投业务。这些真正符合PE条件的长线资金进入,将提升本土PE的资金供应量,改变其资金结构,增强其投资能力。同时,这两年政府的角色也从最初的直接从事PE业务,改为通过设立引导基金的方式引导PE的发展。这些可喜的变化,标志着本土PE跨入一个新的阶段。但是,一切仍刚刚开始,长线资金进入PE的渠道还不畅通,总量还不足。只有社保、保险这样的长线资金成为本土PE资金来源的主流,GP才可以根据资金属性来确定与企业发展周期一致的投资策略,本土PE才会逐步成熟。

重赏勇夫:以扶持PE

促进被投企业税收增长

PE投资,特别是VC投资,具有时间长、风险大、专业性强的特点,属于重赏之下必有勇夫的行业。其发展离不开政策的引导,特别是税收方面的扶持。

比如美国,美国国会1978年和1981年两次降低资本利得税率至20%,使PE行业的吸引力大大增加。再看英国,其PE规模居世界第二,几乎占整个欧洲的一半,这也得益于它先后出台了三项针对PE及VC的税收激励计划。1995年,为鼓励个人通过投资基金从事VC出台的创业投资信托计划规定:VC免缴资本利得税、个人投资者从VC的所得免缴所得税、持有VC超过3年的个人投资者可以按其投资金额的20%抵免个人所得税。为鼓励大型实业公司从事创业投资,该国2000年又出台了公司创业投资计划,规定相关公司可获得三类税收优惠:如果投资于小型加工贸易类企业并持股3年以上,可获相当于投资额20%的公司税抵免;如果将投资所得再投资,可延迟缴税;如果在处理创业投资计划时出现损失,可以从其公司收入中扣除损失,以减少税基。韩国和中国台湾也都对PE和VC的投资人和管理人予以优惠的税收政策,从而成为亚洲区PE投资的典范。

2005年以来,中国政府也开始加大对PE和VC的扶持力度。2007年,财政部和国税总局允许投资中小高新技术企业2年以上的PE和VC,按其投资额的70%抵扣应纳税所得额。但这一政策的刺激力度远远不够,在实践中也存在一些问题:一是操作不易、程序复杂,目前真正享受这一优惠的机构极少;二是这一政策只针对公司制的投资机构,有限合伙的PE无法享受其中实惠,因此,从事相同业务的PE实际税负却可能不一致。

对PE,特别是VC的税收优惠,主要应该体现在两个方面,即针对LP的和针对GP的。从针对LP的政策看,尽管国内目前没有对个人LP单独开征资本利得税,但其实际承担的税负和公司一样,导致个人LP和GP的税负较重,还存在双重征税的问题,即他们不仅需要在创投企业环节缴纳企业所得税,其投资收益也要缴纳个人所得税。国内的税收政策也没有从GP的角度考虑,使得GP要按照个人所得税的累进税率承担税负,与美国相比,中国GP的税负在理论上要高出25-30%,堪称全球税负最重的基金管理人。

事实上,对PE和VC进行税收优惠的最大意义在于促进其投资企业的税收规范。实践表明,中国的中小民营企业普遍存在税务不规范的问题,而经过PE和VC投资的企业,完税率比投资前增长90%以上。这种通过促进PE投资带来的企业税收增长,远比国家给予PE和VC的税收优惠高得多。

开设创业板:

构建良性循环的金融模式

资本市场的走向对PE和创业企业是一根指挥棒,本土PE在1999-2002年的第一次发展和始于2006年的第二次发展高潮,都源于资本市场的直接催化。但不幸的是,引领中国自主创新和催生PE热潮的创业板在计划十年以后,还处在适时推出的尴尬阶段。

美国经济保持20年的增长,一个重要原因是建立了以纳斯达克为核心的创业板市场,形成了一种良性循环的金融模式:纳斯达克引导优秀人才进行技术创新,PE为创业企业提供资金支持,符合条件的创新型企业上市并利用资本市场做大做强,投资其中的PE通过资本市场实现退出,获利的LP又把资金投入新的PE,继续推动企业的技术创新。英国的AIM、韩国的KOSDAQ以及中国台湾的柜台交易市场也都形成了与PE投资、企业创新之间相互促进的模式,使当地经济保持了较强的发展动力。虽然此次金融危机对美国经济造成了前所未有的打击,但美国的技术创新能力并没有受到影响,这为其恢复经济活力打下了良好的基础。

中国要从制造大国变成创造大国,需要鼓励创新型企业的发展,而创业板市场在这方面的引导作用最为有效和直接。创业板以企业的成长性为标准,它鼓励和支持的是技术型、轻资产型、模式创新型企业。不开设创业板,就不能从根本上解决PE和VC投资后置的问题。因此,创业板不仅在多层次资本市场中具有核心作用,也关系到国家自主创新战略的实现。

没有退出就没有投资,没有机会就没有冒险。只有资本市场为PE和创业者提供更多赚钱的成功案例,才会有更多的资金投资PE,规模化的PE才会在资金支持、规范运作、促进成长等方面帮助创业者实现梦想,并为资本市场源源不断地提供高质量的项目源。而中小企业的发展,也会为国家带来更多的自主创新、解决更多的就业、创造更多的财富。

所幸,这一观念正在国内成为共识。2008年12月,国务院就金融促进经济发展提出的30条意见中,明确提出要适时推出创业板、拓宽企业融资渠道和民间投资领域、落实和完善促进创投企业发展的税收优惠政策。这让本土PE和中小企业在冬天里看到了阳光。随着这些政策的落实,本土PE所面临的三个问题应该也会逐步解决,中国的LP、GP与中小企业有望度过寒冬,迎接春天。

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